【罕见“预警”！600亿“顶流”内部发言“刷屏” 董承非：牛熊转换是市场最危险的时候】2月24日，一份兴证全球基金副总经理兼研究部总监董承非1月25日的内部交流分享会议纪要流传出来。目前管理规模逼近650亿(去年底数据)的董承非，是行业内重量级投资人士，也是顶流的基金经理，他在这份纪要中显露出“偏谨慎”态度也引发市场关注。（中国基金报）

“顶流”基金经理不仅频频“出圈”，其投资思路和观点也值得一读。

2月24日，一份兴证全球基金副总经理兼研究部总监董承非1月25日的内部交流分享会议纪要流传出来。目前管理规模逼近650亿(去年底数据)的董承非，是行业内重量级投资人士，也是顶流的基金经理，他在这份纪要中显露出“偏谨慎”态度也引发市场关注。

先介绍下董承非，他2003年9月就加入兴业全球基金，担任基金经理时间已经超过14年，是行业里为数不多的老将。券商研报评价他是：两轮牛熊长跑健将，均衡组合稳健取胜。

董承非目前管理两只基金，兴全趋势投资和兴全新视野。其中兴全趋势投资混合基金是老牌牛基，成立以来的回报率超过2650%，他是2013年10月28日接手管理该基金，截至今年2月24日，任职期间回报率达364.3%，年化回报23.29%。

在1月市场火爆之际，董承非在纪要中频频提示风险。他指出，对2021年持谨慎态度，已经在做防御性动作，宁愿少赚不多亏。其实早在1月份发布基金2020年四季报中，他就表示：前市场渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资。

而牛年之后市场也确实开始了风格突变，机构抱团股出现大幅下跌，一些顺周期板块表现较好，小盘股整体出现“逆袭”。而今日市场更是出现了房地产股异动，一大批地产股涨停。

聚焦市场关注六大问题

在这份内部交流之中，董承非比较坦率的展示了市场观点：对2021年持有谨慎态度，并且已经做了不少防御动作。基金君整理了其中一些核心内容，主要针对六大问题。注意，这个交流是1月底并非是近期的，观点可能存在滞后。

第一、对目前A股市场观点如何？

董承非表示，年初市场呈现明显躁动行情，对 2021 年全年比较悲观，对全年并不看好，目前相对谨慎。

他直言，现在市场已经脱离基本面进入资金正反馈过程：第一，这些核心资产质地不错，但也仅限于用现在的眼光来看，未来如何发展未知。第二，即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。

董承非直言已经在做一些预防性的动作，并正在监控一些总量指标。现在的问题就是时间的问题，预期三个月后会有调整。总量指标在加速，有的指标已经到历史最值，处在比较偏高的位置了，但历史每次都不一样，但我还是按照自己想法去做，正确以否之后再验证。

“感觉今年又到了可以做择时的时候。做任何决策都有风险。对我而言朴素的观点是，当市场不被理解时，少赚点不是大的事情。这种牛熊转换的时候是市场最危险的时候，对我而言，宁愿做在左边，做在前面一些。”董承非在纪要中表示，目前持仓结构上往自己觉得更安全更舒服的方向上靠，基本已经进入防守打法。更直言现在基本上把自己封闭起来，卖方和内部研究员都不听，进入一种极端的封闭状态，完全凭借自己的想法。因为这个时候，所有的推荐都是基于市场高水位，有意跟他们保持一定距离是一种挺好的做法。

第二、对港股的看法如何？

董承非谈及港股，也有和市场不一样的看法。

在董承非看来，港股目前市场比较看好，但未必结果会好。目前看好港股的人的逻辑是 A 股流动性外溢，但如果 A 股市场有变化，港股作为离岸市场，不一定会有很好的结果。

他进一步表示，港股是看A股、美股两边颜色。美股现正处于20年一遇的大泡沫，最终大概率以股灾收场，但不知道具体什么时候收场。假设这个事情发生，港股市场也会受影响。

对于港股定价权问题，董承非也表示，定价权不代表一定会上涨。定价权代表着以后两边市场打通后，有A股流动性做支持，下一轮香港股票如果跌的时候，跌不到前期历史上出现危机时那么令人匪夷所思的价格，因为香港市场下方水位会提升，这也是定价权的一种表现形式。 香港股票历史上是属于高互动的，涨起来涨得很疯，跌下去也是跌得让人匪夷所思，如果一轮危机过来香港的股票可以跌掉 99%。所以，定价权不一定意味着以涨的形式表现出来。

第三、港股表现会好于A股么？

董承非认为港股收益率不一定会好过 A 股。第一，港股市场目前受益于 A 股流动性外溢，如果A股表现一般，离岸市场也好不到哪去。第二，美股现在泡沫大，如果两边都有波动，港股市场也好不到哪里去。现在是两边都还好的时候，大家觉得港股是个洼地，这只是阶段性的。

第四、如何看资产抱团现象？

董承非认为，资产抱团其实同 2013 年、2015 年一样，只是换了个资产抱团而已。

第五、比较看好的行业？

在纪要中董承非提及地产行业，他表示，“对我来讲，我觉得比现金好。如果我对今年市场那么悲观，那就拿准进场，我都愿意持有现金了，所以比现金好的更愿意持有，但我也不会押得太重。”

除地产外，董承非也表示，“银行、地产在我看来是一条路上的资产”，但他表示，龙头地产公司的分红高于银行业。

第六、最大的担忧来自于哪些具体因素？

董承非表示，这轮行情和2007 年很像，宏观环境很好，回头去看真是黄金十年，但到 10 月就推不动了，因为整个资产和GDP是不匹配的。

在董承非看来，流动性分宏观流动性和微观流动性两个层面。2020 年宏观流动性就开始收紧，掉头转向，但是宏观流动性传导到微观流动性需要一定时间，微观流动性是滞后的指标。老百姓相信买基金能赚钱，这就是储蓄大搬家，存量流动性转移的量非常大。

现在策略研究员还在停留在市场稳态的基础上用研究工具进行分析，这是不对的，因为市场已经进行到泡沫的阶段了，应该用泡沫的分析框架来分析这个市场。2007年市场大跌是市场自发的多头力量一味猛冲直到没有继续上涨的动力，不是因为金融危机。

目前一些总量指标已经到历史偏高值，市场离下跌不会超过 3 个月，我已经在做预防性动作。很多指标经过2007 年高位之后一直下滑，比如市场的资本化率，最高接近 150%；比如公募基金投资占居民总储蓄的比重，彼时将近 15%，公募话语权很大、参与度很高。现在和2007 年相比还有 10%、20%的空间。但不能确定市场是否会重复，总之不会是很舒服的状态。

1月份季报就显露“担忧”

董承非早在今年1月份披露所管理基金季报之中就明确“示警”，认为目前市场渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资。

在董承非单独管理的兴全新视野2020年四季报“投资策略和运作分析”中如此写道：2020年4季度，虽然有疫情的再次爆发和美国大选等不确定性事件的发生，但是市场依然表现强劲。首先资金入市的意愿还是很强，各类明星基金经理的产品迅速售罄。市场也渐渐的由基本面推动演变为“口号式”投资：具体表现就是核心资产不断的提升估值，将10年乃至20年以后的远景贴现到现在。但是未来是具有不确定性的，市场对于不确定性缺乏敬畏感。

该基金坚持以基本面为导向，旨在为投资者创造中长期价值。

董承非也以实际行动表达观点。他管理着兴全趋势和兴全新视野，兴全新视野的股票仓位从去年三季度末的90.1%降至四季度末的69.45%，仓位下降20个百分点，兴全趋势的仓位也从去年三季度末的83.23%降至去年底的79.63%。

在兴全趋势和兴全新视野2020年四季度末的持仓中，也没有什么热门抱团股，主要是有色、机械、金融、地产等。

兴全新视野的2020年四季报中显示，前五大重仓股为紫金矿业、三安光电、中国神华、保利地产、万科A。

兴全趋势投资的2020年四季报中显示，前五大重仓股为紫金矿业、三安光电、三一重工、中国平安、顺丰控股。

（文章来源：中国基金报）