最近三年，以消费、医药、新能源、互联网为代表的成长股行情如火如荼。在此背景下，一批新生代基金经理陆续走上前台，他们对社会发展趋势和时代潮流有着自己的理解，对与新兴消费、新技术变革相关的投资机会更为敏感。

广发基金段涛，就是一位有时代感的投研新生代，对新兴消费潮流、创新的医药服务等比较敏感。作为一名90后基金经理，段涛于2015年进入基金行业担任行业研究员，2017年进入广发基金研究发展部，先后担任医药行业研究员、消费组组长。2020年5月，段涛被提拔为基金经理，与策略投资部总经理李巍共同管理广发利鑫。自2020年5月18日至2021年6月30日，广发利鑫的区间回报率为66.76%，相比沪深300指数的超额收益率达到66.01%。

8月16日至8月26日，拟由李巍和段涛联合管理的新基金——广发盛锦混合将在北京银行、广发基金直销等渠道发行。该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为60%-95%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%。

深耕多个优质细分赛道

问：你是医药行业研究员出身，对这个行业的长期趋势怎么看？

段涛：对于投资人来说，选对赛道很重要。因为只有长坡厚雪，方能将雪球越滚越大。我个人认为，医药是值得长期超配的行业。首先，医药行业由大量细分子行业构成，每个细分赛道都会涌现出一些真正能够成长的公司。我们更看重的是这些子行业的公司和龙头长期的成长性。如果用四个字来定义，长坡厚雪是这个行业投资最关键的因素。

其次，医药板块的可选品种日益丰富，有一批持续成长的大市值公司。2015年6月，创业板指数中排名前三的成分行业是医药、计算机和传媒；今年，排在前三名的行业是医药、新能源、电子。经过一轮牛熊周期，医药行业在创业板成分权重中的占比还是很高。

问：在医药行业中，哪些子行业符合长坡厚雪的特征？

段涛：我们可以把这个行业的下游分成三类，一类是对于药企，一类是对于消费者/患者，一类是对于医生。针对这三个类别，我们能选出三个比较好的赛道，分别是CXO、自费医疗、创新医疗器械。这三个赛道都非常符合医疗行业的产业发展结构，未来几年可能会呈现比较持续的高速增长。不过，这类公司的估值都比较高。因此，对于基金经理而言，选好品种之后，一是要控制好仓位，二是寻找合适的买入时点。

问：除了医药行业，你还关注其他的行业吗？

段涛：在行业方面，我倾向于坚守自己长期认可的六七个子行业赛道，包括医药、消费、食品饮料、TMT中的电子、计算机、新能源光伏、周期成长等。通过对这几个行业的重点跟踪，既可以更专注于选股，尽量回避由个股基本面导致的大幅下跌风险，也可以让组合在行业层面保持相对均衡，避免行业过于集中带来的大幅波动。

用不同的锤子打不同的钉子

问：能否谈谈你是按照什么思路和步骤来构建基金组合的？

段涛：首先，我希望基金组合呈现守正出奇的风格特征，在大部分时间里做行业的中性配置，组合覆盖医药、消费、制造业等不同板块。它可能会牺牲中短期收益，但有助于让组合的净值曲线呈现相对平稳的状态。

其次，我也希望结合不同行业的特点来做研究，每个行业用不同的锤子打不同的钉子，找准主要矛盾，选择最符合这个行业投资逻辑的股票。

最后，我会把大多数精力专注于如何选择优秀公司，希望为组合实现持续稳定的收益。

问：你重点关注什么样的公司？会从哪些角度进行观察研究？

段涛：我期望能找到现在伟大的公司或者将来有望成长为伟大的公司。为排除掉主观看法和刻板印象，我做了一套相对标准化的选股流程，不断去筛选一些未来能成长为伟大公司的标的作为跟踪标的。

首先，我通过财务数据进行定量筛选，例如排除低ROIC、ROE，经营性现金流差、有息负债差等存在瑕疵的企业。同时，选择具有亮点指标的企业，比如收入持续增长、利润阶段性波动比较大、产能快速扩张但ROE处于拐点等，这也是我们筛选基本面反转公司的线索。

其次，我会将这些公司归入八种不同类型的商业模式中，并与同一类别的标杆公司进行对比，看看它是否符合这些标杆公司的特点，是否有机会成长为伟大的公司。

最后，我会重点研究公司的业务是否符合社会和时代发展趋势、未来能否持续创造超额收益。

问：定性层面重点关注哪些因素？未来会关注哪些方向的机会？

段涛：从中长期角度，我重点关注两大方向：一是制造业，不管是制造业核心龙头估值的抬升，还是大量中上游产业链的细分机会，都是组合获取阿尔法收益的重要方向。二是消费、医药的结构性机会，经过近期的调整，估值有所消化后，关注成长性不错、性价比较高的品种。

选定方向后，我会从三个维度去研究公司：第一，看公司所做的业务是否符合社会发展的大趋势，是否契合时代发展的潮流，例如产替代、消费升级等。第二，分析公司的正外部性，也就是能否创造社会价值。第三，公司的商业模式是不是有规模效应，是不是呈现规模收益递增等。