博时基金首席宏观策略分析师魏凤春:持续关注高增长成长方向

2021-08-30 16:19:03

今年以来小盘股和高估值风格显著跑赢大盘和低估值,但背后本质是高增长跑赢低增长。当下增长最快且盈利预期短期难证伪的方向,包括PPI涨价的资源品(钢铁/煤炭/有色/基础化工/玻璃)、成长类的新能源车/光伏/半导体。成长短期约束在于交易性价比不足矛盾需要时间消化,历史经验显示交易行为引发的成长风格再平衡难超过2个月,9月高增长成长方向或依然处于消化交易性价比的过程。但拉长时间看,建议依然关注高增长成长方向。

展望本周,宏观方面,海外7月美国生产向好,缺芯开始缓解提振汽车生产,鲍威尔支持年内开启Taper,打消提前缩量担忧。国内7月当月利润增速暂时保持相对稳定,宽货币+稳信用已是基准预期,当前政策节奏依然保持紧凑,仍然是市场趋势和风格的重要影响变量。

产业方面,受供给约束,工业补库力度远远弱于涨价幅度,利润分配再度向上游倾斜。本轮周期驱动力主要来自于外需和新兴产业,新能源车、半导体、光伏等景气仍然向上。一周高频数据方面,受内蒙古煤炭供应减少等因素影响,周期品价格仍然强势;消费类偏弱;科技产业中光伏价格传导顺畅,新能源电池上游持续强势,半导体主导逻辑仍然在于国产替代。

资产方面,Taper逐渐进入联储的实质性考量,鲍威尔Jackson Hole发言暗示年内Taper,但强调Taper并不直接暗示加息时间,宽流动性对权益市场的支撑仍在,市场回归Risk-on。港股和中概股大幅反弹,A股小幅反弹,上中游周期板块继续领涨。大宗商品上扬,但整体波动明显加大。

具体来看,A股方面,今年以来小盘股和高估值风格显著跑赢大盘和低估值,但背后本质是高增长跑赢低增长。当下增长最快且盈利预期短期难证伪的方向,包括PPI涨价的资源品(钢铁/煤炭/有色/基础化工/玻璃)、成长类的新能源车/光伏/半导体。成长短期约束在于交易性价比不足矛盾需要时间消化,历史经验显示交易行为引发的成长风格再平衡难超过2个月,9月高增长成长方向或依然处于消化交易性价比的过程。但拉长时间看,建议依然关注高增长成长方向。

港股方面,在部分龙头Q2盈利较强的带动下,本周资金流出放缓,恒生科技估值、情绪亦有所反弹,目前政府对互联网龙头的反垄断、数据安全监管细则还未完全释出,对平台内容的监管也还在进行中,建议等待政策脉络的进一步明晰。另外随海外经济修复,联储Taper 预期升级时点海外流动性收缩或对港股造成一定冲击。

债券方面,专项债缴款压力导致资金面短期波动,但货币信贷座谈会释放资金积极信号,叠加基本面利好利率债;信用风险以缓释为主,不会造成大范围冲击,信用债标配,短期关注银行理财净值化可能对银行资本债的冲击;转债估值处于高位,适度兑现收益,个券机会大于整体行情,结构上继续关注景气向好的化工、有色以及成长主题的新能源中上游、半导体等。

原油方面,美国疫苗计划进展对原油需求有所提振,近期油价有所反弹,预计继续高位震荡,波动加大。

黄金方面,鲍威尔讲话打消了提前Taper担忧,美债利率和美元走弱,黄金上涨。预计9月底FOMC召开之前黄金维持震荡走势,9~11月一旦联储对减量的暗示升级,黄金可能出现明显下行。

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