今年以来小盘股和高估值风格显著跑赢大盘和低估值，但背后本质是高增长跑赢低增长。当下增长最快且盈利预期短期难证伪的方向，包括PPI涨价的资源品(钢铁/煤炭/有色/基础化工/玻璃)、成长类的新能源车/光伏/半导体。成长短期约束在于交易性价比不足矛盾需要时间消化，历史经验显示交易行为引发的成长风格再平衡难超过2个月，9月高增长成长方向或依然处于消化交易性价比的过程。但拉长时间看，建议依然关注高增长成长方向。

展望本周，宏观方面，海外7月美国生产向好，缺芯开始缓解提振汽车生产，鲍威尔支持年内开启Taper，打消提前缩量担忧。国内7月当月利润增速暂时保持相对稳定，宽货币+稳信用已是基准预期，当前政策节奏依然保持紧凑，仍然是市场趋势和风格的重要影响变量。

产业方面，受供给约束，工业补库力度远远弱于涨价幅度，利润分配再度向上游倾斜。本轮周期驱动力主要来自于外需和新兴产业，新能源车、半导体、光伏等景气仍然向上。一周高频数据方面，受内蒙古煤炭供应减少等因素影响，周期品价格仍然强势；消费类偏弱；科技产业中光伏价格传导顺畅，新能源电池上游持续强势，半导体主导逻辑仍然在于国产替代。

资产方面，Taper逐渐进入联储的实质性考量，鲍威尔Jackson Hole发言暗示年内Taper，但强调Taper并不直接暗示加息时间，宽流动性对权益市场的支撑仍在，市场回归Risk-on。港股和中概股大幅反弹，A股小幅反弹，上中游周期板块继续领涨。大宗商品上扬，但整体波动明显加大。

具体来看，A股方面，今年以来小盘股和高估值风格显著跑赢大盘和低估值，但背后本质是高增长跑赢低增长。当下增长最快且盈利预期短期难证伪的方向，包括PPI涨价的资源品(钢铁/煤炭/有色/基础化工/玻璃)、成长类的新能源车/光伏/半导体。成长短期约束在于交易性价比不足矛盾需要时间消化，历史经验显示交易行为引发的成长风格再平衡难超过2个月，9月高增长成长方向或依然处于消化交易性价比的过程。但拉长时间看，建议依然关注高增长成长方向。

港股方面，在部分龙头Q2盈利较强的带动下，本周资金流出放缓，恒生科技估值、情绪亦有所反弹，目前政府对互联网龙头的反垄断、数据安全监管细则还未完全释出，对平台内容的监管也还在进行中，建议等待政策脉络的进一步明晰。另外随海外经济修复，联储Taper 预期升级时点海外流动性收缩或对港股造成一定冲击。

债券方面，专项债缴款压力导致资金面短期波动，但货币信贷座谈会释放资金积极信号，叠加基本面利好利率债；信用风险以缓释为主，不会造成大范围冲击，信用债标配，短期关注银行理财净值化可能对银行资本债的冲击；转债估值处于高位，适度兑现收益，个券机会大于整体行情，结构上继续关注景气向好的化工、有色以及成长主题的新能源中上游、半导体等。

原油方面，美国疫苗计划进展对原油需求有所提振，近期油价有所反弹，预计继续高位震荡，波动加大。

黄金方面，鲍威尔讲话打消了提前Taper担忧，美债利率和美元走弱，黄金上涨。预计9月底FOMC召开之前黄金维持震荡走势，9~11月一旦联储对减量的暗示升级，黄金可能出现明显下行。