▲相较于其他资管类别，期货公司资管业务起步晚、规模小。在迅猛发展中面临过度依赖通道业务、创新能力不足等问题

▲在衍生品方面，期货公司比其他资管机构具有更高的投资能力与风险管理能力。未来，专注于商品期货、期权等衍生品市场的特色主动管理型期货资管将大有可为

今年以来，期货公司资产管理业务出现逆势增长。从整体上看，上半年期货公司资管业务规模较年初已翻倍。在期货资管规模快速增长的背后，发展中存在的问题也日益凸显，如行业仍面临着过度依赖通道业务、对冲类资管产品发行受阻等，期货资管机构的转型发展仍长路漫漫。

规模小增幅大

据中国证券投资基金业协会的最新统计显示，截至今年6月30日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构的资产管理业务总规模约46.48万亿元。其中，基金管理公司管理公募基金规模7.95万亿元，基金管理公司及其子公司专户业务规模16.47万亿元，而证券公司、私募基金管理机构、期货公司的资管规模分别为15万亿元、6.83万亿元、2273亿元。

相较于其他资管类别，期货公司资管业务起步晚、规模小。2012年9月，《期货公司资产管理业务试点办法》开始实施，首批18家期货公司获得资产管理业务试点资格。2014年12月，《期货公司资产管理业务管理规则（试行）》明确规定，“期货公司及子公司从事资产管理业务包括为单一客户办理资产管理业务和为特定多个客户办理资产管理业务”，期货公司资产管理“一对多”业务正式开放，使得期货资管规模出现爆发式增长。

有数据显示，2014年底整个期货资管规模约124亿元，到了2015年底跃升至1045亿元。今年以来，期货资管保持高速增长态势，从年初的1045亿元到一季度末的1398亿元，再到二季度末的2273亿元，半年时间规模增长幅度达到117.5%。

期货行业资管规模迅猛扩张，行业龙头期货公司表现更为抢眼。如永安期货上半年的投资收益同比增长199.03%，其所持股公司永安国富资产管理有限公司实现净利润0.7亿元；天风期货上半年资产管理收入大幅增至4815.3万元，占营业收入的比例为63.47%，成为公司利润的重要增长点。

今年上半年，不少期货公司的资管规模均实现翻番。华泰期货资管部总经理助理康兰表示，公司今年以来设立的资管产品数量超过70只，累计规模接近100亿元，较去年同期增长一倍多。“期货公司资管规模快速增长，主要得益于近些年来阳光私募带来的通道类产品增加，以及银行理财资金进入权益类市场带来的业务增长。”

格上理财研究员张彦表示，在银行利率下行和“宝”类货币型基金投资收益下降的背景下，不少投资者为获得超额收益愿意承担一定的风险，市场上的理财需求旺盛，整个资管行业的规模上升明显。对于期货资管而言，经过多年的摸索，部分实力强劲的期货公司在银行渠道、投顾等方面积累了不少资源，资管业务正在加快发展。由于期货公司资管规模基数本来较小，因而增幅可观。

值得关注的是，今年以来，国内大宗商品市场行情较为火爆，期货公司的CTA策略（商品交易顾问策略）产品发行数量增加，进一步推动了期货资管业务规模的上涨。一位券商系期货公司资管部负责人表示，上半年商品类产品的收益表现抢眼，期货公司资管花大力气做CTA策略产品也是顺势而为。虽然不少基金和券商也在发行CTA策略产品，但在商品类产品的投研方面不如期货公司，因而市场资金自然涌向了期货公司。

过度依赖通道业务

虽然资管业务发展迅猛、资管规模拾阶而上，但期货公司在发展中也面临一些问题和挑战。目前期货公司资管产品运营模式一般分为通道业务和自主管理业务，业内人士认为，多数期货公司目前过于依赖通道业务，自主管理业务规模相对有限。

相较于基金、银行等资产管理机构，期货资管由于起步相对晚，在资金实力、投研人才培养体系等诸多方面缺乏优势，很多公司倾向于依靠期货资管产品设立门槛低、成本低、灵活度高等优势，投入到容易产生现金流的通道业务上。有机构统计，作为大资管行业的新生主体，期货资管规模有80%以上来自于通道业务。

“通道业务对于期货资管来说，是一把‘双刃剑’。一方面，给期货资管前期发展带来稳定的现金流，支撑起后台系统建设、人员配备、渠道拓展和客户资源的积累；另一方面，许多期货资管机构在尝到了通道业务的‘甜头’后，容易忽略自身投资能力的培养，不愿意放弃短期利益去投入到长期主动管理人才、培养体系和激励制度的建设。”康兰表示。

由于过度依赖通道业务，不少期货公司存在忽视产品质量及创新滞后等问题。目前，通道业务同质化竞争日趋激烈，大部分机构不得不依赖低价策略。行业甚至出现了一些不好的倾向，如一味追求产品落地效率而忽视背后的风险，尤其是对第三方机构的尽职调查、费用收取的合理性、客户合同签署时的风险揭示和适当性审查等工作准备不足，不利于行业未来健康长远发展。

从整个资管行业来看，监管从严从紧已成趋势。期货资管也将受到影响。张彦表示，被誉为“新八条底线”的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》已于今年7月份正式实施。近期，中国证监会还要求期货公司自查资管业务，并对一些期货公司展开了现场检查。新规对期货资管结构化产品的杠杆率有着严格的限制，对作为第三方机构的投顾的要求也非常高，未来期货公司资管产品结构将发生变化，通道业务受到明显影响。相比享受业务牌照红利的通道业务，自主管理业务（包括团队搭建、品牌树立等）应该成为期货公司资管业务更高、更长远的追求。

探索多种转型路径

一旦通道业务受到大幅压缩，期货资管业务转型就将迫在眉睫。康兰认为，未来期货公司资管将会出现差异化经营，包括以期货为特色的自主管理型，以通道业务和产品销售为主的财富管理型，以及与传统资产管理类似的全面主动管理型等模式，其中前两种有望成为相对主流的模式。

业内人士认为，作为长期专注于期货业务的经营机构，期货公司对商品期货、期权等衍生品有着深厚的研究积累，并拥有一大批在衍生品方面的投研人才。因此，相较于其他资管机构，期货公司在衍生品方面具有更高的投资能力与风险管理能力，能够打造专注于期货CTA趋势和对冲等策略的管理期货基金。

“随着股票、债券等传统资产的周期性波动加强，对冲基金等另类资产在分散风险、增加盈利能力方面的配置作用就显得越来越重要，市场份额也在持续增加。未来，专注于商品期货、期权等衍生品市场的特色主动管理型的期货资管将大有可为。”康兰说。

“对于已有较大规模的通道业务、并在业内占有市场优势的期货资管机构而言，可对原有的通道业务实行精细化运作，向财富管理型转型。”张彦表示，这类期货资管机构可以筛选有资质、高质量的投顾开展合作，发行通道产品，利用自身的资金渠道资源和产品销售能力为投顾提供产品设计和发行服务。在进一步为私募提供资金资源的同时，也为客户提供资产配置的更好选择，成为从客户理财需求角度出发的财富管理型基金管理人。

在不断做大做强之后，期货资管机构未来有望成长为与传统资产管理公司类似的全面主动管理型机构。“选择这类发展路径的机构一般是拥有券商或银行等较强金融机构背景的期货公司，需要大量人才培养和资金投入。”康兰表示，这类机构一般会以资产管理子公司的形式存在，投资范围较为广泛，涵盖传统资产如股票、债券以及衍生品对冲，人才体系的搭建也更为全面。

从以上转型路径来看，全面主动管理型机构这条发展路径的难度最大，相对来说也更脱离期货资管的概念。作为一个全面资产管理机构的定位，这条发展路径对期货资管机构的人才激励、投研能力、自有资金规模和风控能力等的要求也更高，是前两种发展路径成熟后的一个进阶。