包罗万象而又充满神秘的资本市场，它吸引了刘晓这样对新事物充满“好奇心”的基金经理。与众多工科类专业、有着固定研究方向的基金经理不同，金融硕士出身的刘晓，是国海富兰克林一名“土生土长”的基金经理，她对各行各业都保持着开放和学习的态度。

从研究员到基金经理，刘晓从14年的投研生涯中总结出了一套投资思路，“任何行业都能够从中找到好公司，很传统的行业中也能买到具有成长属性的公司”。

在当前结构性的行情下，如何在研究中覆盖更多行业，如何从行业中挑选个股，如何保持均衡分散的组合，如何守住初心不被震荡的市场所影响？带着诸多问题，记者来到国海富兰克林基金办公室，与基金经理刘晓展开了一场深入的对话，这位均衡分散风格的选手，更希望能够提升长期胜率，为基金持有人带来更好的投资体验。

保持开放包容态度

2007年，上海财经大学硕士毕业的刘晓加入国海富兰克林基金，正式开启了投研生涯。入行至今，她积累了颇深的行业研究经验，覆盖了机械设备、电气设备、新能源、环保、煤炭、公用事业等多个行业，2017年当上公募基金经理之后，她也一直在坚持做最扎实的行业研究。

大制造行业是刘晓研究时间最长的行业，同时这也是一个包罗万象的大行业。“行业广而杂”，刘晓形容研究这个行业更像是一个体力活，需要研究员对各个细分领域保持足够的关注度。

当刘晓发现一个细分领域机会时，她会去观察是否具有2-3年的可持续性增长，这也是国海富兰克林基金的投资文化和风格，公司对研究员的要求是寻找2-3年能维持增长，而不是短期某个季度大涨的个股。

“各行各业既有热门赛道，也有没人看的传统行业。”不追逐热点的刘晓希望从各个行业里挑选有阿尔法的标的配成一个组合，达到分散单一行业波动风险的作用。

正如刘晓而言，她对行业的研究一直是保持开放和包容的态度，更多的是站在持有人的角度，希望提升持有人投资的体验，长期持有基金，而不是去做某种风格或行业的短期弹性产品。

在行业研究方面，刘晓一直对陌生的行业保持着好奇心和浓厚的兴趣。访谈时，她向记者解释称，虽然自己不是某个产业背景出身，但被分配到了覆盖面更广的机械行业，必须提高自己对各个细分行业的快速学习能力，也是一个不断收获和充实的过程，最主要的还是能够抓住每个行业最关键的主要矛盾。

在细分的机械设备领域可以关注的重点有很多，比如，一些新兴赛道的公司；进口替代和海外出口的公司，具有明显进口替代逻辑或者国产替代化结束面向海外出口的公司，它们的市场份额会获得成倍增长；还有一类产品不断革新和应用领域不断扩展的公司。

均衡分散耐心持股

自上而下选择行业，从一个大行业里挑选细分的行业，对行业研究能力要求较高，刘晓更加追求均衡分散，前十大重仓股占比较低，常年较低的换手率也使得她的投资风格更偏向稳健。

“我的风格对于我而言，体力活更多一些。”刘晓不止一次强调，自己的研究覆盖面广，需要耐心和坚持。从她管理的基金来看，国富深化价值是其目前管理时间最长的1只基金，天天基金网数据显示，截至11月22日，任职回报率达到239.98%。截至今年三季度末，这只基金前十大重仓股在行业分布上显得更为分散，持仓占比也不高，占基金净值比仅为24.57%。

刘晓挑选个股的方法是自下而上，重点股票池数量维持在40-50只，很多股票换手率低，持有时间达到2-3年甚至更长。“股票池数量维持在40-50只是一个相对舒服的状态，较低的换手率能够让我能够跟踪到每家公司基本面，也不会过于持股集中，不会影响到组合的稳定性。”刘晓表示，在追求均衡分散持仓的原则上，更看重长期的高胜率。

从她持仓的所有股票来看，正如涵盖众多领域的大制造业一样，她持仓的行业也是包罗万象，仅从重仓股中便能看出刘晓对“陌生”行业的熟悉程度，重仓股行业分布包括金融、白酒、能源、光伏等。选择金融股的逻辑是更看好财富管理业务未来的快速增长，在均衡配置的思路下，第一重仓股的仓位相对较低。

刘晓还会从市场上挖掘一些冷门股，观察一家公司是否会有技术迭代，或者能否抢占更多市场份额，取得更高的市占率，或者找到新的应用领域。这些都是她把握公司投资逻辑的诀窍。

谈及较为深刻的一次投资案例，她提到，自己在2017年时，兼任新能源行业研究员，发现了某家主营单晶硅片等业务的公司，并在这只个股上获取了不菲收益。

“此前4年里，这家公司面临的分歧很大，但我一直坚持持有该公司，虽然当初它只是一个非主流路线里的领导者，主营业务市场占比非常低。之所以选择这家公司背后有两个逻辑，一是单晶硅片替代多晶硅片，二是作为单晶硅片领域的龙头公司，它向下游不断拓展新的组件业务，很快将这个业务做到行业第一。市场对它的分歧慢慢消除，现在这家公司已经成为行业大白马。”刘晓说，其实，长期持有挺考验人性，但当你能看到行业前景一片光明，就会花时间一直耐心持有。

更注重长期胜率

谈及今年二级市场最火热的赛道——新能源汽车，刘晓认为，从确定性的程度上来讲，整车目前处于百花齐放的状态，格局尚不稳定，反而不如电池，电池的地位相当于是发动机，与整车厂商相比，电池更具有话语权。如果掌握了电池技术路线的迭代，就能影响到上游材料的格局，同时也会传导至下游整车行业。目前来看，电池在整个新能源汽车产业链上处在关键地位。

同样备受关注的光伏行业，在刘晓看来受技术扩散影响，长期来看，依旧是一个有很大提升空间的成长行业。

对于行业的选择和研究，在刘晓身上会有一种执着和坚持，她认为有些长年不被看好的行业，反而存在一些投资机会，但是市场的热情又往往很快就消散。

刘晓拟管理的新基金——国富匠心精选已于11月15日开售，如基金名称中提及的“匠心”一样，她在行业研究和选择上也始终秉承着这股精神去努力。她更想建立一个长期的投资规划，精心提高胜率，不断打磨判断行业的能力。在目前已关注的行业上夯实子行业的研究，同时，拓展一些从未研究过的行业。

均衡分散的风格有利有弊，但这在于考核目标的不同，有些基金短期或者某个年度业绩突出，刘晓希望的是长期业绩排名能更靠前，公司对于基金经理3-5年维度的业绩考核占比更大，这种长期稳健的风格也更适合刘晓。“还是希望管理的产品能够成为持有人的长久底仓”。这是刘晓身处国海富兰克林基金的投研文化和投资理念背景下，从中领悟到的长期投资价值观。

谈及未来的市场走势，刘晓表示，明年上半年经济压力可能会明显增大，国内的货币政策独立性会受到美联储方面比较严峻的考验，同时也期待政策方面的拉动，从上下游产业链的角度来看，中游会有修复，但相对不利于上游，因为上游资源股已经涨了太多。地产产业链应该是一个逐渐恢复的过程。目前需要谨慎的是出口数据，但这方面业内人士也有很大分歧，一部分观点认为，海外供应链会恢复，出口会回归到疫情之前的状态；另一部分观点认为，国内生产制造已经具备核心竞争力，市场份额能被彻底留下来。另外，长期来看，居民财富往资本市场转移是大概率的长期趋势。