在年内最后一次政策会议上，日本央行还是选择了“鸽声嘹亮”，维持超宽松货币政策。

当地时间12月19日，日本央行公布利率决议，将基准利率维持在历史低点-0.1%，收益率曲线控制（YCC）政策也维持不变。日本央行给出的利率指引仍是：“将继续保持融资稳定，主要是企业和金融市场的稳定，并在必要时毫不犹豫地采取额外的宽松措施。”

在利率决议后的货币政策新闻发布会上，日本央行行长植田和男的发言也整体呈鸽派。他表示，将耐心维持宽松货币政策，下次会议上加息的可能性很低，目前很难确定退出负利率政策的计划，需要全面考虑利率上调的影响。

鉴于日本央行并未释放结束负利率和YCC政策的具体信号，一阵阵“鸽声”引发日元跳水，12月19日，美元兑日元一度大涨逾1.5%，升至145关口附近。

但“鸽声”背后也隐含了微妙的转鹰信号，日本央行强调核心通胀率可能逐步上升。植田和男表示，如果通胀较长时间持续保持高位，可能需要采取额外的政策行动，预计到2025财年，潜在通胀率逐渐上升并接近目标的可能性正在上升。

从种种迹象来看，日本央行按兵不动只是暂时的，更像是“最后的鸽声”，明年上半年日本央行告别负利率时代已是大概率事件。

日本央行为何按兵不动？

12月上旬，市场一度预计日本央行最早今年年底或明年年初就会加息，彼时植田和男在国会发表半年度报告时释放了货币政策正常化的信号：如果日本央行加息的话，将有“多种选择”可用于调整政策利率，包括维持适用于准备金的利率以及调整隔夜贷款利率。

日本央行副行长冰见野良三也表示，日本央行可能很快就会结束负利率政策，退出负利率政策对日本经济的影响相对较小。如果处理得当，退出负利率将有足够的可能性获得积极的结果，广泛的家庭和企业将从工资和价格之间的良性循环中受益。

在通胀连续19个月超过目标的大背景下，为何日本央行的加息迟迟未至？

这背后的关键原因在于，日本央行需要等待春季薪资谈判，确认薪资大幅上涨的趋势之后才会做出调整。事实上，植田和男和冰见野良三的言论是为了让全球市场为明年日本央行货币政策正常化做好准备，12月或明年1月加息的预期为时过早。

中国银行研究院研究员曹鸿宇分析称，此次发布会上植田和男提出，日本的工资通胀循环正在上升，将评估明年春季的工资增长是否足够强劲以支持消费。2023年日本通胀水平已持续稳定在2%以上，但工资“跑不赢”通胀成为常态，而2024年工资增长能否继续保持较快增速乃至超越通胀表现，将成为日本央行货币政策决策的关键。

与此呼应的是，瑞银也认为，现在判断工资与物价之间的正反馈关系是否牢固确立还为时过早，2024财政年度的春季工资谈判尚未开始，这些谈判从1月份开始，但许多公司，尤其是小公司会一直持续到夏季。工会联合会Rengo将在明年3月至7月间公布七次谈判统计结果，第一次谈判结果将在3月17日公布。

在政策声明中，日本央行表示，经济已适度复苏，预计日本经济将继续以超过潜在增长率的速度增长。通胀预期已适度上升，核心CPI通胀预计逐渐上升，朝着实现价格稳定的目标迈进。但经济活动和物价存在极高的不确定性，将继续耐心实施宽松货币政策，实现稳定的2%通胀。

通胀和经济形势支撑加息

事实上，当下日本的通胀和经济形势已经可以支撑日本央行明年结束负利率政策，这仅仅需要10个基点的加息。

国金证券首席经济学家赵伟表示，日本央行法案规定，央行的货币政策应以“实现物价稳定，从而为国民经济的健康发展做出贡献”为目标。2013年日本央行进一步将物价稳定目标定为CPI同比变动2%。过去40年间，日本持续处于低通胀环境，CPI仅在2014年短暂突破过3%，随后快速回落。但2022年4月以来，日本CPI、剔除食品的核心CPI持续高于2%，剔除能源、食品的核心CPI也在2022年10月以来持续高于目标。

另一方面，日本也面临一些挑战。曹鸿宇表示，2023年以来，日本经济整体呈现先升后降，在经历了连续三个季度的正增长后，第三季度GDP增速环比折年率下降至-2.9%，再度进入负增长。与此同时，日本通胀水平在年度达到41年来的高位后开始回落，最新数据在3%左右震荡，虽然相对于其他发达经济体通胀水平并不高，但明显高于过去二十多年的平均水平，且劳动力工资增速持续落后于物价涨幅，居民真实收入受到侵蚀，占日本GDP近六成的个人消费支出受到明显拖累，出现连续负增长。

除了通胀，“国民经济的健康发展”也是日本央行的考量之一。赵伟分析称，90年代日本“大泡沫”破裂之后，日本长期受困于通缩产生的恶性循环之中，日本央行的政策目标就是希望通过抬升通胀，进而形成收入和支出的“良性循环”。近期，“再通胀”提振了企业的投资意愿与居民的消费意愿，私人企业投资、私人消费成为了日本经济增长的核心驱动力。今年日本经济整体表现超出预期，也将推动日本央行调整政策。

但从中长期看，困扰日本经济的矛盾依然存在。疫情后，日本老龄化程度进一步加深，2022年日本老龄化率已上升至29%，2022年总人口减少56万人。日本全要素生产率尚未摆脱下降趋势，2023年3月为0.38%，低于过去十年的平均水平。此外，日本外贸依赖度进一步上升，2022年达到39%，能源依赖度达到80%以上，经济状态易受海外影响。

明年上半年或告别负利率时代

长期以来，日本央行在退出超宽松货币政策方面一直持谨慎态度，担心过早的行动可能危及刚刚出现的经济改善。日本央行一直强调需要维持超低利率，直到能够持续、稳定地实现2%的通胀目标。

虽然日本经济和通胀前景仍存在一些不确定性，但明年上半年和负利率时代说再见已无太大悬念。

需要注意的是，日本10月核心CPI同比上涨2.9%，已连续19个月超过日本央行的目标。日本央行预计，核心通胀率将在整个2024财年保持在2%以上，虽然剔除食品的核心CPI同比涨幅有所放缓，但这主要是由于日本政府的补贴措施，进口价格上涨导致的成本上升正在转嫁到消费者身上。

不过，目前仍无法确定日本央行退出负利率的具体时间，日本央行没有提供前瞻指引。野村预计，日本央行应该会先退出负利率政策，再退出YCC政策，放弃YCC的时间将相对较晚，直到日本央行判断2%的通胀水平可以持续。春季劳资谈判将帮助日本央行判断工资和物价已进入良性循环，预计YCC将在2024年二季度取消。

瑞穗研究技术经济学家、日本央行货币政策前负责人KazuoMomma则表示，如果日本央行能够确认工资上涨的持续趋势，预计将在明年4月份结束负利率，并在2024年晚些时候小幅上调短期利率。

在日本央行即将告别负利率时代之际，12月19日大跌的日元未来仍有上涨空间。荷兰合作银行高级外汇策略师JaneFoley表示，鉴于日本央行明年进一步货币政策正常化的可能性以及其他G10央行降息的风险，2024年日元似乎有望迎来更好的一年，预计未来12个月美元兑日元将升至135，而此前的预测为140。

展望未来，曹鸿宇分析称，如果日本央行明年开启加息，日美利差收窄的可能性将会增加，这会对日元汇率形成较强支撑，但对日本出口将会产生较大冲击，考虑到2023年净出口是支撑日本经济增长的重要动力，可能会对明年日本经济的整体表现产生较大影响。

（来源：21世纪经济报道）