当地时间1月17日，美联储发布全国经济形势调查报告（亦称褐皮书）。褐皮书根据美联储下属12家地区储备银行的最新调查结果编制而成，近几年，美联储官员们越来越依赖这类信息来评估美国经济和通货膨胀的走势。

褐皮书发布后，市场普遍预计，美联储在1月30日至31日的会议上，将连续第四次维持其基准利率不变。鉴于通胀下降速度快于预期，他们还可能讨论何时开始降息。

褐皮书显示，自上一次（2023年11月29日）发布褐皮书发布以来，美国经济活动几乎没有变化，总体就业水平变化不大。在高利率环境下，汽车销售和房地产交易受到限制。同时，几乎所有辖区制造业活动出现下滑。消费者支出强劲，但劳动力市场有所转冷。许多公司表示，消费者的价格敏感度在增加。

受访专家认为，尽管“软着陆”的概率在提升，但美国经济前景仍存不确定性，加之2020年美联储新的货币政策框架下货币政策调整更具有灵活性，使得市场与美联储对于未来降息时点与幅度存在分歧。

降息时间取决于经济数据

褐皮书显示，大多数地区联储报告称，过去几周的经济活动几乎没有变化或是没有变化。另外有四个地区报告了经济活动有变化，其中三个地区报告了温和增长，一个地区报告了温和下降。

在就业方面，几乎所有地区都提到了劳动力市场降温的迹象。许多地区的企业预计，工资涨幅将在明年进一步回落。在消费方面，大多数地区的消费达到预期，包括纽约在内的三个地区消费者表现甚至超出了预期。此外，褐皮书指出，美国企业认为过去几周的通胀压力有所缓解，大多数地区的企业都列举了原材料价格稳定或下降的例子。

对于美国经济前景，多数辖区企业对未来增长预期积极或有所改善。但报告认为，整体需求疲软、商业房地产市场低迷以及美国总统大选将为经济增长带来不确定性。

美联储每年发布8次褐皮书，该报告是美联储货币政策例会的重要参考资料。

自2022年3月以来，美联储已11次加息，累计加息幅度达525个基点。目前，联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.50%。

根据美联储2023年12月公布的最新季度经济预测，大多数联邦公开市场委员会官员预计，联邦基金利率中值到2024年年末将降至4.6%，表明以每次降息25个基点的幅度计算，2024年或有三次降息。

美联储理事沃勒(Christopher Waller)1月16日在布鲁金斯学会发表演讲时指出，无论美联储今年何时开始降息，都应该“有条不紊、谨慎地”进行。他表示：“由于经济活动和劳动力市场状况良好，通胀逐渐下降，我认为没有理由像过去那样迅速采取行动或迅速降息。”

在沃勒看来，经济的健康状态提供了降低(名义)政策利率以保持实际政策利率在适当的紧缩水平上的灵活性。同时，他重申，“降息的时机和次数将取决于即将公布的数据。”

当前，市场普遍预计美联储可能在3月开启降息。不过，由于美国零售销售数据显示经济走强，市场对于美联储降息预期降温。芝加哥商品交易所集团(CME Group)的Fed watch Tool数据显示，金融市场认为美联储3月降息的可能性从1月16日晚间的约65.1%降至1月17日的53.2%。

贝莱德公司全球基本固定收益策略主管Marilyn Watson则表示：“我认为目前的数据还不足以让美联储在短期内放心降息。”“我认为今年（降息时间）可能会比3月份晚一点。”

在中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣看来，市场与美联储对于未来降息时点与幅度存在分歧，这既源于美国经济前景的不确定性，也源于2020年美联储新的货币政策框架下货币政策调整更具有灵活性。杨子荣表示，后续美联储货币政策动态大致可分为三种情形：

在基准情形下，美国经济“软着陆”，经济增速回落至1.5%至2%，通胀继续朝目标水平接近，美联储可能于2024年年中开始降息，全年降息三次，幅度75个基点。

在乐观情形下，美国经济不着陆，经济增速稳定在2.5%左右，通胀表现出较强粘性，美联储可能于2024年下半年试探性降息一次，降息幅度仅25个基点。

在悲观情形下，美国经济衰退或爆发金融风险事件，经济增速跌至0%左右，通胀快速下行，美联储可能于2024年上半年开始降息，全年降息幅度可能超过125个基点。

美国经济“软着陆”概率提升

1月17日，美国商务部人口普查局(Census Bureau)公布的数据显示，2023年12月美国零售销售额环比增长0.6%，同比增长5.6%。

消费者支出占美国经济的近70%。TradeStation全球市场策略主管大卫·拉塞尔(David Russell)1月17日在一份报告中称，“美国零售销售额连续第6个月超预期，美国经济衰退的可能性似乎越来越小。”

美国零售销售数据公布后，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型最新预测显示，2023年第四季度实际GDP增长率(经季节性调整的年率)估计为2.4%，高于1月10日的预测值2.2%，不过较2023年第三季度4.9%的增速有所放缓。

杨子荣表示，从褐皮书以及近日经济数据来看，美国消费支出依然强劲，抵消了制造业等其他行业的疲软，支撑美国经济增长。美国经济继续展现出超预期的韧性，“软着陆”的概率在提升。

上海外国语大学国际金融贸易学院院长章玉贵认为，美国经济在过去一年的超预期增长在相当大程度上是美国政府进行“热启动”的结果，显示拜登政府为竞选连任而铆足劲儿“拼经济”的一系列措施陆续发挥作用。

他表示，在美联储的高利率政策环境下，居民借贷成本持续上升，导致美国信用卡欠款余额在2023年第三季度首次突破1万亿美元，信用卡还款逾期比例从一季度的6.5%升至三季度的8%，达到十余年来的最高水平。未来，伴随美联储货币政策效应进一步释放，将拖累美国经济增速。

（来源：21世纪经济报道）