日本央行3月19日结束了为期两天的货币政策会议，决定解除负利率政策。日本央行将政策利率设定在0%至0.1%区间。这是日本央行自2007年2月以来，时隔17年首次加息。

同时，日本央行还宣布将取消购买ETF和房地产投资信托基金（REITs），但将继续购买日本国债，规模与此前基本持平。在通胀方面，日本央行预计通胀率在2024财年将超过2%。

                             表为日本货币政策变化

对全球金融市场影响几何

谈及日本央行退出负利率的原因，分析人士表示，主要是因为当前日本经济环境条件逐渐成熟。

在国泰君安期货研究院海外宏观高级研究员戴璐看来，日本历史性地退出了近代史上最为激进的货币宽松政策，成为全球最后一个退出负利率货币政策的国家。对于日本而言，货币政策框架改变意味着该经济体走出长期困扰其经济发展的通缩状态，日本央行维持稳定物价增长的货币政策目标取得实质性进展。

上海东亚期货首席经济学家景川表示，在经济回升的基础上，日本可能进入加息周期，进而出现与欧美经济周期错配的情况。“事实上，在日本央行加息之前，市场利率已经回升，日债掉期利率为0.89%。而2023年日本实际GDP实现了1.9%的增长，为央行加息奠定了基础。”

考虑到日本央行17年来的首次加息势必会带来日元走强，景川认为，这必然会增加日本进口贸易额度。同时日本结束负利率后，海外资金势必会回流。日元加息以后，之前投资海外的利差将会减少，再叠加汇率变化的影响，热钱会大量回流到日本。

野村基金认为，日本股票市场有进一步上涨的空间：日本货币政策逐步正常化意味着日本经济环境已改变，正式摆脱长期通缩环境，经济不再是一潭死水，因此对日本经济与股市反而是利多因素。此外，即便退出负利率，日本仍与美国、欧洲存在极大利差，因此日元并不存在长期、大幅升值动能。只要日元汇率趋于稳定，对于日本股市短线干扰消失，日股仍会恢复向上走势不变。因此，退出负利率或让日股出现短期回调，正好提供给投资者一个良好的长线进场时机。

本次议息会议对于日本资产的中长期影响，南华期货宏观外汇分析师周骥认为相对有限。若仅从汇率的角度来看，后续日元的升值道路大概率不会非常流畅，主要原因在于日本央行还在继续购买国债，这是日本央行手里留存的宽松底牌。

至于本次议息会议给国际金融市场带来的影响，市场人士认为，需要进一步跟踪观察。

在景川看来，随着热钱大量回流到日本，依赖日本资本的发展中国家会因此出现负面影响。尤其在美国紧缩周期没有结束之前，资金从新兴市场国家撤离，可能会导致一些国家出现金融危机。

周骥和戴璐认为，本次决议对于全球金融市场的影响仍有待评估。

在戴璐看来，其影响力需要更为综合的考量以及更为定量的指标追踪：一方面，日央行升息并退出YCC框架，意味着全球重要央行之一边际收紧货币政策，并在货币政策变化方向与其他主要发达国家央行呈现一定分化。日央行收紧货币政策，或理解为日债收益率上升（日元偏强）往往会抑制全球市场风险偏好（尤其是新兴市场风险偏好）。同时长期以来针对日元低息环境下的套息交易在综合成本上可能会有边际变化。另一方面要看到日央行仍旧坚定在总量上采取宽松货币政策立场的态度，其继续购买国债以抑制收益率过快上涨的举措使对市场有所安抚，也使得议息会议后日元偏弱、日股维持韧性。对于全球流动性而言，日央行边际收紧（但幅度温和），与美欧央行年内大概率降息的预期有所分化。定量上看，可以通过构建全球M2流动性指标、全球国债集合指数、全球国债流动性指标等综合考量，应避免大而化之，而需更为准确的追踪此消彼长下全球流动性和金融条件变化。

看向我国金融市场，景川认为，同样存在资金外流的风险。由于日本结束了17年来的负利率政策，而我国仍然在降息周期中，中日利差缩小必然会导致套利资金部分撤离，加上日元汇率升值，一些投资中国的资金也存在回流日本的情况，在这一定程度上会减弱我国的流动性，尤其是金融体系之外的流动性。这样以来，我国央行的货币政策就需要释放更多的流动性以保证经济健康发展。

在戴璐看来，我国金融市场（股市、债市和汇率）对日央行外部流动性具有一定防御性。

“当前我国经济和金融市场的驱动主逻辑仍在国内，我国货币、财政等宏观经济政策仍旧‘以我为主’，金融市场核心关切点在于我国经济结构转变中的内生性增长动能和中长期信心是否能够延续、地产端和地缘政治端的风险点如何应对，从当前经济数据看，2024年1、2月宏观数据多数超预期，显示经济活动改善幅度有所加速，这一趋势在后续‘逆周期’政策持续落地下有望延续。另外，从我国国债市场和汇率市场看，我国金融市场整体对于日元、日债的Carry交易暴露度并不高，人民币汇率近期基本维持稳定。总体上，我们对日央行这一行动带来的外溢效应保持关注，我们不认为这将对中国市场构成主要风险。”戴璐称。

利率政策调整对大宗商品的影响存在差异

日本央行结束了8年负利率政策，日本也成为最后一个退出负利率政策的主要发达国家。从日本劳动组织总联合会（Rengo）发布的数据来看，今年大企业的工资谈判结果为工资平均涨幅达到5.28%，远高于去年的3.8%。这是自日本经济泡沫破裂后最大幅度的涨薪，扭转了市场长期以来对于日本陷入“工资-物价”通缩的螺旋。

物产中大期货宏观高级分析师周之云表示，从日本央行调整利率的背景来看，今年1月日本的CPI数据为同比增长2.2%，已经连续22个月超过2%的水平，核心CPI达到3.5%。通胀企稳回升是日本央行调整货币政策的重要依据，市场预计日本今年CPI同比涨幅也会超过2%，中长期通胀预期逐步上升。

广州金控期货研究所副总经理程小勇认为，从国际资本流动和汇率角度看，日本央行货币政策结束超级量化宽松，意味着日元套息交易的收益或回报会出现明显的下滑，不排除出现大规模平仓的可能，导致日元兑美元等其他高息货币出现大幅上涨，触发国际资本外流。根据CFTC公布的数据，2月27日当周杠杆基金将对日元的空头押注增加到6年多以来的最高水平，达到13.4万手。3月，由于预期日本央行加息，净空持仓减少至10万手。据国际清算银行的数据，日元套息交易规模在去年四季度约为6000亿美元，日本央行加息后这么庞大的日元套息交易可能会平仓萎缩，触发资金外流。

“从货币政策正常化的调整来看，主要聚焦于三方面，分别是退出负利率政策、结束YCC、停止购买ETF。首先，从政策利率来看，利率被调整到0—0.1%，但退出负利率政策后，是否会进行连续加息，概率不大，从利率期货市场来看，第二次加息可能至少到三季度开启。其次，目前的YCC政策其实已经名存实亡，2023年10月日本央行已经将1%的绝对上限更改为参考上限，根据此前的报道，日本央行正在研究将以国债购买额而非通过价格控制收益率曲线作为主要的调控手段。最后，除了债券市场，在股票市场日本央行政策也有所改变，将暂停购买ETF，并考虑可能在未来数年后抛售。”周之云说。

事实上，日本经济和日元在全球经济体系中仍占有重要地位，日元是世界上第三大外汇交易货币，并且在全球外汇储备中占有一席之地。日本的国际投资净头寸规模巨大，日元货币政策的变化对全球经济的影响比较明显。中辉期货资管部王维芒认为，首先，资金或流向日本。日本结束负利率和收益率曲线控制政策可能会导致日本投资者从美债等全球债券市场撤出，进而影响到全球债券市场的行情，也会影响其他市场资金的流出。其次，在YCC政策下，日本央行通过购买长期国债来使收益率保持在较低水平，取消这一政策意味着利率将更多地由市场供需决定，可能会使长期国债的价格承压，收益率上升。再次，取消ETF和REITs的购买意味着日本央行减少了对股票市场的支持，这可能会对日本股市产生负面影响，因为央行不再直接增加对股市的投资。最后，日本利率政策的变化对日本与其他国家的贸易产生影响。

程小勇认为，日本央行调整利率对中国股市利好，但对大宗商品的影响存在差异。对于中国股市而言，由于美联储降息预期降温，人民币贬值压力减轻，外资流出情况缓和。而日本央行加息，反而促使国际资本流出日本，部分可能流向中国，利好中国A股市场。大宗商品方面，日本是原油、煤炭、钢材等大宗商品净进口国，日本加息可能使得日本经济降温，减少对这些大宗商品的需求，导致这些商品价格可能下跌。不过，如果日元升值可能有利于对冲部分商品进口需求下降的利空，因日元升值意味着购买力上升，对出口影响是不利的。

“大宗商品方面，日本是全球主要资源进口国，如果日元升值，则意味着可以更便宜的价格得到其所需要的进口品，或许给相关进口品的价格产生压力，但是商品价格的评估仍要参考多方面因素。总的来说，尽管日本央行加息的具体影响和后续走势还需要持续关注，但是此次加息已经被市场多次预期，或许短期影响有限，但长期影响明显。”王维芒说。

（来源：期货日报）