美联储最新一轮加息周期以来，美元指数往往跟随美债收益率同步走高。而近段时间，这种“亦步亦趋”的关系却发生了扭转——在美元指数不断走强的同时，美债收益率却明显回落。

如何理解这一反常现象？在分析人士看来，近期美国通胀数据回落令美联储降息预期得以巩固，但美欧货币政策分化、欧洲政坛动荡等则令美元“坐收渔利”。

美元指数强势回升之下，亚洲货币再度面临新一轮贬值压力。展望后市，强势美元何时休？全球外汇市场何去何从？

美元与美债收益率为何反向波动？

一面是持续强势的美元指数，一面是触顶回落的美债收益率——近期两者走势呈现明显分化。

6月26日，美元指数盘中震荡走高，维持在105关口上方偏强运行，月内累计涨幅达1%。与此同时，10年期美债收益率回落至4.27%附近。

年初以来，投资者对美联储降息的预期是市场情绪的主要驱动因素之一。由于通胀反复导致美联储降息预期一再“回撤”，美债收益率持续上行。随着近期美国通胀回落、经济降温，美债收益率触顶回落。

“经济数据疲软意味着美联储正处于降息通道上。”据瑞银财富管理投资总监办公室分析，最近关于消费者信心、职位空缺、制造业信心等数据都指向美国经济活动放缓。最重要的是，过去两个月的通胀数据表明美国通胀重回下行趋势，预计数据可能会在未来几个月继续走软，或足以证明美联储降息的合理性。

在美债收益率大幅回落的同时，美元指数却维持强势。如何理解两者的反向波动？分析人士认为，美元现阶段的强势更多来自欧元等非美货币的“助攻”。美元指数构成的一篮子货币包括欧元、英镑、日元、加拿大元等。其中，欧元在美元指数构成中的权重最大，达57.6%。

受法国政坛不确定性因素影响，欧元持续维持低位震荡。“近期法国股市和欧元的低迷表现已经反映了市场的担忧。”嘉盛集团资深分析师说，法国本周日举行的首轮议会选举或将继续左右欧洲股市和欧元的走势，法国和德国的国债利差继续成为衡量政治风险的观察指标。

多家欧系央行先于美联储降息，令对美利差维持高位，对美元指数形成支撑。申万宏源证券宏观研究部研报认为，美国经济相对海外非美发达经济体依然较强，特别是6月美国制造业PMI远强于欧日英，叠加欧洲央行6月先于美联储开启降息，使得美元指数反弹。

亚洲货币再度面临贬值压力

强势美元之下，亚洲多国货币承压。6月26日，日元对美元盘中跌破160关口，这也是此前日本当局进行外汇干预的点位；韩元对美元亦逼近1400关口。

面对货币贬值压力，日韩双双发出“口头警告”，重申将继续采取适当行动，防止汇率过度波动和无序波动。中金外汇研究组认为，日本当局在短期内实施外汇干预的难度或有所上升。一方面，日本近期重新被美国财政部纳入汇率操纵监测名单，或与此前的外汇干预有关；另一方面，“死守”某一点位可能反而招致更多投机性资金的参与，这并非为理性之举。

展望后市，美元指数与美债收益率走势将如何演绎？兴业研究外汇高级研究员张峻滔表示，第三季度美债收益率和美元指数共振反弹的概率较大，主要原因可能在于美国经济数据好转和通胀短期反弹。第四季度可能转弱，因为市场开始前置交易2025年降息。

展望2024年三季度，中国银行研究院认为，全球外汇市场主要呈现以下特征：一是美元指数维持高位，外汇市场呈现“美强欧弱”格局；二是新兴市场货币总体承压，外汇干预效果有限，亚洲货币汇率稳定性面临考验；三是全球汇率波动率回升，套息交易拥挤度略有下降。预计三季度全球货币政策走势存在分歧，降息路径不确定性增加，多空押注力量博弈，外汇市场波动性将呈上升态势。

（来源：上海证券报）