双焦价格波动加大

2024年年初以来，因煤矿生产安全零星事故不断，煤矿安全监察严格，煤炭产量明显收缩。2024年1—5月，全国原煤累计产量为18.58亿吨，累计同比下降3%。对炼焦煤而言，产量下滑幅度也较明显。1—4月，全国炼焦煤累计产量为1.48亿吨，累计同比下滑 10.45%。

从高频数据也能看出煤炭产量的下滑。年内煤矿开工率一直未能超过 90%，5月虽然整体开工率有所回升，但仍然处于 90%以下，属于历史同期低位。“原煤产量大幅下滑的主要原因，一是一季度焦、钢企业复产进度缓慢，需求不足导致煤矿生产积极性不高；二是山西煤矿超查为期半年，煤矿主动、被动停产较多，煤炭供应收缩幅度较大。”海通期货煤焦研究员魏亚如说。

据了解，春节之后需求启动较为缓慢，黑色系价格流畅下跌。而整体跌至相对低位后，传统贸易商开始积极采购，港口库存逐渐增加。叠加“金三银四”需求旺季到来，高炉开工率提升至相对高位。一个月的时间内，黑色系价格再度攀升至相对合理的价格区间。5月之后，市场在偏暖的宏观情绪与偏弱的现实需求之间摇摆，价格呈震荡之势。

具体到焦炭，年初以来，焦炭现货经历8轮提降后，又经历了4轮提涨，之后进入提降周期，6月中旬第2轮提降落地，价格走势总体上表现为“跌—涨—跌”。按吕梁地区准一级冶金焦价格计算，焦炭现货价格从年初的2200元/吨运行至现在的1750元/吨，跌幅约为20%，而同期期货跌幅在7%左右。以焦炭合约收盘价计算，基差自年初的+100元/吨持续回落，目前在-180元/吨，现货深度贴水。

“焦化利润亏损，吨焦利润最低为-160元,进入5月才转正。目前，焦化利润在盈亏平衡线附近，焦化厂的形势并不乐观。”据中辉期货黑色系负责人陈为昌介绍，实际上，2022年5月开始，焦化利润便长期在亏损和微利之间徘徊，这背后的根本原因一是黑色系终端需求明显回落，二是焦化产能处于相对过剩状态。行业统计数据显示，2023年，全国淘汰焦化产能3602万吨、新投产产能4408万吨，净增加806万吨；2024年，预计淘汰产能1585万吨、新增加产能2563万吨，总体产能继续上升。

据机构反馈，2024年4月上旬之前，由于钢厂盈利较差，高炉开工率不及预期，钢厂对焦炭压价采购，焦炭连续提降8轮，累计降价800—880元/吨，吨焦生产亏损幅度超过150元。4月中旬之后，随着钢厂盈利的好转，焦化厂对焦炭进行提涨。4月底，焦炭第4轮提涨落地，焦化厂盈利进一步好转，整体开工率明显提升。

数据显示，2024年1—5月，全国焦炭累计产量为 1.99亿吨，累计同比减少1.9%。其中，5月单月，全国焦炭产量同比减少1.5%，较4月降幅收窄5.4个百分点。

“某种程度上，利润成为焦化厂产量变化的重要参考指标。2024年1—4月，吨焦利润处于持续亏损状态，当期平均亏损76元，3月底亏损幅度甚至达到155元，这也是1—4月焦化厂开工率持续下滑的原因。”魏亚如表示，5月以来焦炭已经落实了4轮涨价，吨焦盈利有所回升。5月中旬，在焦炭首轮提降落地之前，吨焦利润达到102元。近两年，由于产能过剩，焦化厂吨焦利润始终维持在低位，2023年全年吨焦生产平均亏损3元，2024年1—5月吨焦生产平均亏损50元。从目前的情况来看，需求不佳，焦化行业低利润成为常态。

陈为昌表示，在整个黑色产业链中，焦化厂的议价能力是最弱的。2024年以来，随着铁水产量的下滑，焦炭产量也在回落。截至6月中旬，焦炭产量累计同比降幅为3.5%，其中独立焦化厂产量下降5.5%，而钢厂自有焦化厂产量仅下降0.5%。行业整体需求不振的背景下，独立焦化厂受到的影响更大。

经营“稳定器”显实效

通常，焦炭价格下跌过程中，部分贸易商会主动降价、降库来规避风险，也有部分贸易商会等到价格降至某一点位，加大采购力度来摊低整体成本。这是贸易商的一贯做法，整体操作比较灵活，但也具有一定风险。用降低库存应对价格下跌的贸易商，对下游钢厂供货的持续性不佳，其面临被迫亏钱维护客户（钢厂）的风险；用摊低成本应对价格下跌的贸易商，可能补库补在“半山腰”，导致亏损加剧。

据了解，一些企业在价格下跌伊始，就在期货上进行了相应的套保，现货上随行就市，用期货上获得的收益弥补现货价格下跌产生的亏损。运用期货后，企业的经营效果得到较好的改善，其周围的企业也开始积极尝试套保操作。

在需求不及预期导致价格波动较大的情况下，煤、焦企业的经营风险随之增大，企业利用期货工具进行套保的需求也在提升。在采访中发现了可喜的变化。

近年来，煤、焦期货价格发现功能日益显现，尤其是2024年进口焦煤增加，企业更需要稳定经营利润。用适当的工具锁定价格，套保成为最优的选项。对常年服务山西煤、焦企业的中辉期货研究员杜鹏而言，有着深刻的感受。

“进口焦煤的企业需要仔细合算成本，在盘面上寻找合适的价格来锁定利润。当焦煤运输在路上、储存在仓库里，最怕的就是价格下跌带来货物贬值风险。因此，进口企业可以在期货市场卖出套保。期货专业能力分布具有不平衡性，需要金融机构结合当地企业的实际情况，制定有效的套保方案，并进行一对一的服务。”杜鹏说。

通过梳理发现，截至5月，2024年已有1153家非金融类上市公司发布套保相关公告，较2023年同期增加196家；套保参与率达到22%，同比上升3.12个百分点。

陈为昌表示，越来越多的实体企业进入金融市场进行风险管理，期货、期权等金融工具对很多行业的生产、贸易等产生了深远影响。根据相关研究，参与套保的上市公司，其经营更加稳定、财务更加健康、股价表现更加优异。

“当前，焦炭现货价格相对期货价格明显贴水，基差处于近年来同期最低水平，通过期货进行卖出套保，或进行期现正向套利，是比较合适的选择。”陈为昌说。

事实上，焦炭行业作为煤焦钢产业链的中游，行业集中度不高，议价能力较低，独立焦化厂属于加工型企业，主要面临两个方面的风险敞口：一是原料采购，近几年焦煤价格连续上涨，焦化厂的原料采购很难做到长协全覆盖，按照市场价采购的这部分焦煤，价格上涨会导致生产成本抬升，进而挤压焦化厂利润；二是产品销售，焦化厂在与钢厂签订合同时一般较难敲定焦炭中长期价格，若焦化厂生产与经营无法较好挂钩，则会面临焦炭价格下跌导致的库存贬值风险。因此，在焦煤价格连续上涨，或者焦炭价格持续下跌的时候，焦化厂可以根据自己的实际情况，对原料或者产成品进行套保，以锁定利润。

“当焦煤价格连续上涨时，我们面临原料采购困难以及资金占用成本过高的问题，我们在焦煤盘面进行买入套保，期货盘面的利润能够有效弥补现货采购的损失。通过建立焦煤虚拟库存，规避了原料价格上涨带来的成本增加风险。”山西某煤焦企业采购部工作人员说。

据上述工作人员介绍，在采购过程中，合理运用期货对企业降低成本、稳定经营的作用较大。“4月中旬，灵石的肥煤价格跌至1800元/吨下方，我们部门分析后认为下方空间有限，想多采购一些，就向公司申请资金，但公司资金有限，无法在现货上囤积库存。后来，我们听从中辉期货煤焦业务人员的建议，用期货代替现货建立虚拟库存，以1500元/吨的价格买入，大概一个月时间，期货价格上涨了300元/吨，到达1800元/吨，此时我们选择卖出，盈利300元/吨，足以弥补现货采购增加的支出。”他说。

魏亚茹表示，建立虚拟库存可以减少原料采购及常备库存占用的资金、降低库房管理成本、增加资金使用效率、提高利润水平，进而优化企业的生产与经营结构。此外，在粗钢压减政策实施及市场心态较弱的情况下，若焦化产成品不能顺畅售出，则企业可以利用期货交割的渠道卖货，解决现货市场短期销路不畅、价格波动加大的问题。

“黑色产业链各环节的生产、贸易企业都承担一定的价格风险，经营过程中都存在风险敞口的管理需求。从行业现状来看，通过期货市场锁定采购或销售价格、建立虚拟库存、锁定生产利润、期现套利等模式已经得到普遍应用，部分企业也开始使用场内期权或场外期权进行风险规避或收益增强的尝试。建议企业根据自身具体情况，加强对市场的研究，加深对期货、期权等金融工具的理解，识别风险，发现机会，以实现管理风险、稳定经营的目的。”陈为昌说。

（来源：期货日报网）