这并非因为降息预期逆转，更多是风格切换造成的波动。

市场前一刻还沉浸在“特朗普交易”的乐观气氛中，本周三（17日）开始波动就陡然攀升。美股科技巨头大幅下挫，美元指数亦破位下行。

纳斯达克指数周三下跌2.8%，为2022年12月以来最大单日跌幅。过去两年傲视群雄的AI概念股遭遇滑铁卢，美国总统候选人特朗普受访时关于芯片产业和地缘政治的言论直接导致台积电股价当日重挫8%。而市场更担心的则是，若特朗普再度入主白宫，保护主义政策可能给大型科技股公司带来更持久的冲击。

一般而言，美元走强可能导致股市反向而行，但同日美元指数也大幅下行，并跌破了200日均线这一重要支撑位，迈向103大关。这主要和大幅提升的9月降息预期有关。多位接受第一财经采访的交易员和策略师认为，美元指数可能阶段性见顶，但对于人民币的影响则更为复杂。

资深外汇专家、浙商中拓集团金融市场业务部总经理刘杨称：“美元指数下个支撑位在103整数位，差不多对应欧元/美元1.10大关、美元/日元的120日均线。特朗普在接受采访时说‘日元、人民币太便宜了’，日元应声上涨，应该是套息交易（carry trade）减仓踩踏了。而人民币近期大概率横盘震荡，需要观察出口商结汇的意愿和节奏。”

“特朗普交易”驱动风格轮动

经历了平静的两个月后，市场波动率陡然回升，风格轮动加剧。

特朗普受访时关于芯片产业和地缘政治的言论直接导致台积电股价大跌。更令人担忧的是，美国总统拜登同样在考虑升级高科技出口限制。纳斯达克指数周三下跌2.8%，为2022年12月以来最大单日跌幅，标普500下跌1.4%。恐慌指数VIX跳升至6周新高，美国大选的潜在影响正在逐步显现。

“好在市场乐观情绪并没有完全反转，风格转换令道琼斯指数继续刷新历史新高。只是盘后时间权重股的延续下跌令投资者不禁担心道指能否挺过这一阶段。”嘉盛集团资深分析师陈杰瑞（Jerry Chen）表示。

尽管美股大幅下挫，但这并非因为降息预期逆转，更多是风格切换造成的波动，目前9月降息几乎板上钉钉，美元指数也跌破了104大关。早在本周初，降息预期与“特朗普2.0”叠加，市场热点继续从少数的大型科技股转向更广泛的周期型股和中小盘股。道琼斯指数周二（16日）上涨1.9%，收盘接近41000点创历史新高。罗素2000指数隔夜涨超3%，过去5个交易日全部上涨且累计涨幅达11%。而标普500和纳斯达克指数的涨幅则明显落后。

在经过了今年累计20%的涨幅后，纳斯达克100指数开始遭遇“信任危机”。美国的保护主义政策倾向和总统候选人言论使本身就极度拥挤和超买的指数出现了松动。“4月至今的上升趋势线在19700点附近形成重要分水岭，若跌破恐下探至19300点甚至19000点下方。前两次指数的显著回调分别是去年7~10月的-12%以及今年3~4月的-8%。”陈杰瑞称。

地缘风险因素是否会取代降息预期成为美股的主导力量？机构普遍认为或许不会，投资者可能只是借着特朗普和拜登政策言论的掩护进行获利了结和仓位调整。但未来两周集中出炉的财报将检验明星科技股的盈利状况，并将给纳指的走势指明方向。

美元指数或阶段性见顶

随着多个经济数据逐渐走弱，9月降息预期维持在90%以上。美元指数近期出现触顶迹象。

渣打全球首席策略师罗伯逊（Eric Robertsen）称，7月11日公布的美国CPI数据低于预期，6月PMI数据回落，最新就业数据趋软，这些经济数据印证着这样一个事实：美国经济在2024年多数时候对减速预期置若罔闻之后，终于放慢了步伐。目前制造业和服务业PMI指数均位于50以下，失业率在2021年1月以来首次突破4%。亚特兰大联储GDPNow模型预测，当前季度GDP增速已降至2%以下。“我们预计美联储将在9月开启幅度为25BP的首次降息。美国经济表现出色是2024年反复出现的主题，但近期数据显示，未来几个月美国和其他经济体的增长差异将收窄。”罗伯逊称。

美联储主席鲍威尔近期表示，他更加确信通胀正朝着美联储2%的目标下降。在他发言之后，市场现在认为，美联储9月降息的可能性达到了100%。

本周开始，美联储也正在利用其媒体静默期开始前的最后一周评论。被认为是鹰派委员的FOMC投票成员沃勒（Christopher Waller）表示，美联储离降息更近了，但尚未达到这一点，他对通胀持续缓和持乐观态度。里士满联储行长巴尔金（Thomas Barkin）表示，确信美联储将在下次会议上讨论是否适合将通胀描述为“高企”。尽管他补充说，一次25BP的降息不会改变太多，更多是决定何时需要改变美联储的叙事。

美元指数在7月18日跌破104关口，突破了关键的200日均线支撑位，交易员认为这意味深远。欧元对美元延续涨幅至1.0939，英镑对美元在英国高于预期的CPI数据影响下，站上1.3创一年新高。避险情绪帮助日元和瑞郎汇率大幅上涨。

“日本财务省（MOF）似乎充分利用了阻力最小的路径，即在美联储转向鸽派立场时进行干预。看起来MOF在周三再次干预了日元，使其对除瑞士法郎以外的所有主要货币普遍升值。”陈杰瑞表示。截至北京时间7月18日18：00，美元/日元已跌至156附近，此前一度突破162大关。日元走势目前看似趋稳，但空头可能会在反弹至157时入场，以期跌向154关口。

刘杨表示：“特朗普的言论直接推动日元走强、美元转弱，162可能就是这轮日元对美元贬值的底了。美元指数也没能站稳104，空头可能会在小幅反弹时入场，目标是6月低点，即103整数关口。”

人民币企稳后或横盘震荡

在强美元见顶的背景下，人民币近两周明显开始企稳。此前美元对离岸人民币一度涨破7.3，而截至北京时间7月18日18:00，美元/离岸人民币报7.2728，美元/人民币报7.2597。

罗伯逊称，近几个季度，中美两国经济周期呈现出显著差别，2021年以来中美利差扩大导致美元/离岸人民币汇率仍接近十年高点。“未来几个月美国经济放缓或有助于收窄两国利差，从而或有助于减轻离岸人民币贬值压力。”

尽管如此，人民币面临的内外部压力仍存，业内人士倾向于认为人民币对美元维持横盘震荡。就经济基本面来看，本周公布的上半年经济数据显示，中国GDP增速从一季度的同比增长5.3%放缓至二季度的4.7%，零售数据从5月的同比增长3.7%下降至6月的2.0%，表明内需仍待提振，但出口强劲，6月出口同比增速从7.6%加快至8.6%，强于市场预期的8%。

此外，中美利差的收窄趋势仍存在不确定性。巴克莱仍预测美国10年期国债收益率将在年底前升至4.5%（目前约为4.2%）。如果美国经济增长显著放缓，美债收益率可能会下降，但巴克莱认为这种情况发生的可能性很小，原因在于美国降息的幅度可能有限，且特朗普上任概率上升也加大了美国财政赤字扩大的预期，这或导致国债收益率不跌反升。

外汇市场仍可能面临地缘政治带来的不确定性。“部分市场参与者越来越担忧的一点是，若特朗普在大选中获胜，贸易摩擦可能加剧。尽管如此，目前亚洲货币汇率波动率并未升至更高水平。美元/离岸人民币汇率与美元/新加坡元汇率的3个月波动率仍低于4%，美元/印度卢比汇率的3个月隐含波动率低于2.5%。一旦全球贸易紧张局势升温，若外汇市场无法起到泄压阀的作用，黄金或将充当另一种替代性的选择。”罗伯逊称。

展望下半年，交通银行金融市场部外汇交易员李晓明认为，人民币外汇市场可能呈现以下特征：一是波动率低位回升。以1个月期限为例，上半年人民币汇率的历史波动率逼近2015年以来最低位。在市场交易推动下，人民币波动率向中枢回归的力量逐渐积累，下半年人民币汇率弹性或将有所加大，亦有助于抑制套息交易。二是中间价与即期汇率收敛。近期，中间价持续温和贬值并创7个半月新低，反映监管层正在稳步释放压力，并有利于进一步发挥市场调节作用。三是季节性因素逐步消退。每年6~8月，在中资企业海外上市分红派息、外资企业利润汇出、居民暑期出境旅游等季节性购汇需求推动下，人民币往往呈现阶段性贬值行情。季节性购汇结束后，预计四季度人民币汇率将小幅走强。

（来源：第一财经）