2022年年底以来，生猪价格持续走弱，养殖户预期利润大幅收缩，经营风险加大。为保障湖北房县A养殖企业正常经营，长江期货联合子公司长江产业金融，根据客户动态风险管理需求，通过场外期权工具匹配养殖企业经营订单，降低养殖户价格波动风险。最终，A企业获得赔付282755元，对冲了现货端亏损，保障了自身经营。

湖北是生猪养殖大省，生猪产业是该省传统优势产业。湖北房县A企业是一家主要从事生猪养殖的畜牧企业，长期与下游企业保持生猪购销合作，按照当天市场价格成交。在2021年生猪期货上市首年，A企业曾参与长江期货牵头的“保险+期货”项目，通过生猪期货保险降低春节前后生猪价格波动的风险。此次A企业再度与长江期货合作，在春节前生猪集中出栏时间尝试运用“订单+场外期权”模式保障生产经营。

2022年，生猪现货价格自10月起在两个月时间内自峰值28元/公斤逐步下跌至20元/公斤以下，并于后期继续震荡下跌，12月28日收于17元/公斤。当时，生猪期货3月合约收于16765元/吨，较峰值21180元/吨下跌超20%。临近春节，企业即将批量出栏生猪，但是预期后续行情依旧不乐观，面临猪价下跌导致亏损的风险，因此急需通过衍生工具锁定生猪销售价格，规避生猪跌价风险。

长江期货产业服务总部总经理李富表示，为了解决企业面临的风险，长江期货联合长江产业金融对A企业进行服务。考虑到当时猪价波动较为剧烈，A企业与下游购销又采用随行就市的出货模式，综合企业套保成本与面临的价格风险情况，长江产业金融决定采用“订单+场外期权”模式帮助企业管理风险。即养殖企业与下游屠宰企业签订远期销售合同，同时购买场外期权保价；养殖企业对屠宰企业完成销售时，所持场外期权订单开始平仓，并通过场外期权赔付补偿价格下跌的损失。期权方面，根据市场波动率情况及资金情况选择采用香草看跌期权结构，在建立场外期权套保头寸后，可随时匹配自身出栏情况平仓，了结套保头寸，充分保留操作的灵活性。

2022年12月下旬，生猪期货3月合约价格出现一波小幅反弹，价格最高回升至17000元/吨水平，A企业决定在此价格水平附近建立套保头寸。2022年12月29日，湖北生猪现货价格17.4元/公斤，A企业买入以生猪期货3月合约为标的、行权价格为16500元/吨的看跌期权，到期日为春节前最后交易日，即2023年1月20日。A企业购买的场外期权保障生猪合计213.4吨，以100公斤/头计算，对应生猪2134头，期权总权利金为150000元。

建立套保仓位后，生猪期货、现货价格进一步下行，2023年1月13日期货价格跌至春节前最低的14735元/吨，现货最低价格为13.94元/公斤，企业在此期间完成现货销售，并于2023年1月16日同步提前平仓，了结套保头寸。A企业期权平仓时的期货价格为15185元/吨，当日现货价格14.9元/公斤，期权平仓收益282755元；在此期间生猪现货价格下跌2.5元/公斤，对应现货市场预期收益损失53.35万元。综合来看，企业利用生猪场外期权实现了套保目标，通过期权交易的收益，对冲了现货端的部分亏损，降低了猪价下跌给企业带来的冲击。

李富表示，这是企业首次尝试运用场外期权配套销售订单进行套期保值。在产品方案上，项目充分考虑了养殖户客观需求和主观意愿，选择了美式期权搭配集中入场，同步平仓了结的思路。该思路对期权操作经验不深的企业来说更为简单易懂，而且可以灵活平仓了结的时间特点更有利于套保方案和现货订单购销模式的匹配。

在长江期货指导下，企业结合对期现货行情的研判，采用近月合约作为标的，选择了合适且匹配自身实际的进出场时点，针对预期行情与订单需求，完成套保仓位布置。本次项目期间生猪期现价格不断下行，基差由正转负，企业仍然承担了基差风险损失，但相对于传统模式大幅减少了亏损，达到了预期目的。

本案例得到中国期货业协会的指导与支持，重点服务湖北乡村振兴，针对湖北省内生猪养殖企业提供价格风险保障，进一步巩固了省内帮扶和衍生工具投教成果，助力当地生猪产业稳定运行。

（来源：期货日报网）