10月20日，郑商所的短纤、纯碱、锰硅、硅铁、尿素、苹果等（下称短纤等）六个期权品种迎来上市一周年。在专业人士看来，以上六个期权上市以来，市场流动性稳步提升，价格运行总体合理，为市场参与者尤其是相关产业企业提供了便捷的风险管理途径。随着相关产业对期权接受度的提高，产业客户直接或间接利用期权管理生产经营风险的模式逐步丰富，套期保值效果进一步提升，为相关产业高质量发展提供了助力。

市场运行总体平稳，夯实产业参与基础

从数据看，截至9月底，2024年短纤等期权总成交量9881.2万手，日均成交量、持仓量分别为54.59万手、76.98万手，较2023年（上市至2023年年底，下同）分别提高0.68倍、1.01倍。流动性的稳步提升，为产业客户参与套期保值提供了较好的市场容量。

从成交量占比来看，2024年以来，短纤等期权合计日均成交量占标的期货成交量的比重为19.60%，较2023年增长11.06个百分点。其中，纯碱、锰硅期权的比重均超过20%。持仓量占比方面，合计日均持仓量占标的期货持仓量的比重为28.48%，较2023年增长19.87个百分点。其中，纯碱、苹果、锰硅期权分别达40.99%、26.33%、25.28%。

“近一年，受基本面影响，短纤等品种价格波动相对较大，期权的上市为相关产业企业提供了更为便捷的风险管理途径。”一德期货期权分析师曹柏杨表示，其中纯碱、锰硅价格受产能变化、原料短缺预期等因素影响波动较大，相应期权品种活跃度整体较高。“尤其是纯碱期权，自上市以来即成为国内商品期权市场活跃度较高的期权品种之一，充分发挥了风险管理等功能。”他表示。

此外，短纤等期权的上市，为市场参与者进行相关品种的行情分析提供了更加多维的视角。曹柏杨提到，市场参与者可以根据期权市场的波动率情况、不同行权价格合约的成交持仓等数据，进一步优化自身的商品分析框架。

数据显示，相关期权价格与标的期货价格高度相关，期权主力月份平值合约合成期货价格与标的期货价格的相关系数均在0.99以上。短纤等期权隐含波动率溢价标的期货历史波动率均不超过4个百分点，其中短纤、纯碱、锰硅、硅铁期权不超过2个百分点。

除了帮助产业企业进行风险管理及优化升级贸易模式外，短纤等期权的上市也为众多的机构等投资者进行多维度的策略设计提供了更多的交易机会。“以纯碱为例，其隐含波动率为众多商品期权品种中波动率水平较高的品种，自上市以来主力合约平值隐含波动率均值为38%左右，最高达70%左右，这为投资者进行波动率交易提供了很好的交易机会。”曹柏杨介绍。

产业客户有序参与，期权功能逐步发挥

行业人士认为，短纤等期权品种的上市，推动了相关产业的风险管理和投资从单一维度向“精细化、专业化、多维化”的转变。

云图控股期现中心投研部总经理王锐介绍，2023年公告数据显示，国内约25%的上市公司参与衍生品套期保值，有色、钢铁和能化龙头企业基本在利用场内期权进行套期保值。企业参与期权交易除了规避风险和增加收益的目标外，还有资源配置和优化期货套保策略的需求。

一直以来，郑商所积极开展产业培育，帮助企业科学理性地利用期权管理风险。在王锐看来，虽然短纤等期权上市时间相对较短，但相关产业学习和探索的积极性很高。据他介绍，由于盐化工市场波动明显，产业主体对纯碱期权兴趣浓厚，不少企业正在摸索学习使用期权工具。

“我们在持有现货或期货多头时，可以通过卖出看涨期权增厚收益，即常说的备兑组合。”王锐介绍，使用期权策略管理风险，企业能够享受期权保证金，策略还具备低风险和高胜率的特征。同理，企业在持有现货或期货空头时，利用卖出看跌期权也能实现这一效果。针对震荡行情，卖出跨式或宽跨式期权组合的增收效果会更好。

川农化肥副总经理张砚表示，尿素期权的推出被视为产业链风险管理工具的一次重要升级。“使用期权套保降低了企业的保证金压力，企业在管理风险时更加灵活，最大亏损也变得相对有限。同时，企业还可以在期货套保过程中叠加期权操作，最终实现增厚收益。”她表示，现阶段，行业中部分企业建立了专业团队尝试利用期权进行风险管理。一些步伐较快的企业已可以通过期权套保成功实现管理价格风险的目的。

“但是，要充分发挥期权的作用，产业企业的认知、风险管理能力和运营能力面临更高的要求，目前企业还需要花费一定的时间学习。”张砚补充表示，虽然现在大部分企业还在逐步学习和适应期权这种新工具，但相信随着市场认知的进一步提升和大家参与度的提高，期权将在尿素产业中发挥更大的作用。

场内场外齐心协力护航实体

除了直接参与场内期权外，还有部分企业选择通过风险管理子公司等场外服务商，以场外期权交易匹配更加个性化的需求。

据上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）总经理助理廖翔云介绍，与场内标准化的期权合约不同，场外期权的定制化条款可以根据客户的风险偏好和市场情况灵活调整，且场外期权投资策略丰富。目前，场外业务中常用的保值策略有单腿买权、领口期权、浮动赔付累计期权等，增收的策略有单腿卖权、固定赔付累计等期权及组合。

去年以来，山东一家短纤企业通过新湖瑞丰提供的看跌领口期权，顺利实现了降低权利金成本和为库存货物保值的“双目标”。据了解，去年8月，这家企业因四季度需求不及预期面临库存价格下跌的风险，企业与新湖瑞丰合作，通过买入看跌期权，再卖出虚值看涨期权，降低了权利金成本。企业通过放弃现货大幅上涨的利润，规避了现货大幅下跌的风险。

该策略下，若到期价格低于看跌期权的执行价格，则看跌期权与现货形成对冲，现货库存的价值损失部分由看跌期权进行补偿；若到期价格高于看涨期权的执行价格，则现货库存的上涨收益将用于弥补看涨期权产生的亏损。

实际上，场外期权已成为越来越多产业企业熨平价格波动影响、稳定经营的高效工具。据了解，目前一些纯碱产业企业已经开始使用场外期权，部分尿素产业企业也在关注场外期权等衍生品业务，希望通过累沽、累购期权降低经营管理成本、增厚利润。

新湖瑞丰等风险管理子公司表示，场内期权的上市，为场外期权业务服务的拓展和升级提供了有效助力，进而提高产业客户通过场外期权管理风险的效率。“短纤等期权的上市为相关品种的场外业务提供了重要的定价参考。场内期权价格公开、公允，风险管理公司在制定期权价格时，通常都会参考场内期权的价格水平以确保报价具有市场竞争力。”廖翔云解释道，这种价格联动机制，也有助于保持场外期权市场的稳定性和有效性。此外，相关场内期权品种的上市还为金融服务机构开展场外业务服务提供了更多对冲选择，在一定程度上提高了交易的稳健性。未来，风险管理子公司也将针对企业需求创新产品设计，推出更多适配的场外期权产品。

郑商所相关负责人介绍，下一步，郑商所将持续跟踪短纤等期权市场运行情况，多措并举提升品种运行质量；持续深化产业培育力度，通过产业企业风险管理论坛、产业服务专项计划等方式帮助企业正确认识和使用期权工具；上市更多期权新品种，积极推进瓶片期权等注册挂牌，丰富产业风险管理“工具箱”。

（来源：期货日报网）