借助近50万枚比特币和庞大的散户投资群体，一家软件公司从持续亏损一跃成为市场上炙手可热的股票之一，交易量甚至一度超过了AI巨头。尤其在特定事件引发的比特币狂潮中，其股价最高飙升了近8倍。

然而，这样的成功伴随的却是巨大波动风险。随着近期美股暴跌、比特币价格持续走低，该公司股价也随之腰斩，其依靠高杠杆购币的投资逻辑正面临巨大考验。那么，在这样的市场环境下，该公司是否会面临清盘的风险？它的困境又让投资者重新审视数字资产和传统资产之间的关系。

节目中主理人邀请前沿科技投资人等，深度解析了相关创始人如何通过精妙的资本布局，使公司成为美股交易最活跃的股票之一。

本期文字节选自播客内容中的一小部分，这一切源于一个假设性问题：如果买入的不是比特币而是黄金，相关资本游戏是否还能成立？也在尝试回答为何黄金与比特币都不是避险资产，真正的避险工具是短期美国国债和日元。

因为曾是黄金分析师，从黄金领域迁移到加密领域。全球的黄金是一个部分储备的市场，实际上买卖的很多黄金都不是真的黄金，都是纸黄金，或者买的黄金可能根本不存在，像伦敦的黄金市场，其所谓的黄金储备，90%的账户是不分割储存的，只有大概10%是分割储存。

分割储存比如，若买了1盎司或100盎司黄金，若不愿付很高托管费，黄金就会跟其他人的混在一起，不会单独放在保险箱管理，这样管理费会低很多，所以绝大部分人选择这种托管方式。一些BTC的托管也类似，不是专门特别的分离托管。要分离托管需付更高托管费，但能确保拿回黄金或BTC，而不分离托管模式可能导致部分储备制，道德风险不可忽视，因为无法监督黄金是否真的在那里，黄金没有上链，这就是BTC和加密货币比黄金巨大的优势，它们都上链了，若被相关机构追踪到数据不符就能发现问题。

在部分储备制下，在链上很难操作，但在过去的交易所很容易，典型如FTX就倒在这个问题上。FTX倒了以后，大家都搞了储备证明POR（ProofofReserve），所以现在交易所全是超额储备的。但黄金很难检查，比如要去查某些地方的黄金储备，是否真能查出真相存疑，若真去查可能会引发问题。

黄金体系长期存在问题，各国央行和政府有默契，黄金价格不能涨太高，因为涨得太高是对全球法币体系的不信任，大家会加速从法币体系抽离。

黄金的价格在某些时候要维持平衡，可以涨但不能涨太猛。储备可以部分储备，是因为很多托管商甚至央行，把黄金储备租赁出去或互换出去不需要汇报，所以美国的黄金储备是不是真有那么多并不确定，因为商业银行可以找央行拆借。

每一次流动性危机的时候，黄金都是跌得最猛的。比如在特定时间，黄金在该涨的时候突然跌了七个点，同时黄金租赁率反常上升，说明有人在大量借黄金在市场上抛售，这种情况在金融危机时也出现过。因为一般全球央行出借黄金租赁率长时间只有年化0.1%，但在金融危机流动性危机时，央行拆借黄金收益率达到2.5%，是历史最高点。所以从低利率到高利率，说明有大量人拆借后抛售。因此，黄金不是真正的避险工具，真正的避险工具应该是短期美国国债和日元，流动性危机时日元会涨，因为大家要还钱，短期美国国债也会涨，比如疫情时一年期美国国债收益率大幅上涨。而流动性危机时，黄金和比特币都会被抛售，因为它们实际上是个提款机。

从做交割的角度，黄金交割很复杂不方便。比如两国交割黄金，不是真的用船运输，而是因为相当部分黄金存在美联储纽约的金库，在金库内通过移动存放黄金的推车就能完成交割。但这相比BTC，BTC在链上瞬间就能完成转移，BTC在可追踪性、透明性和转移可支付性上性能都远超过黄金，是一种更好的黄金。

另外，黄金证伪、作假概率远高于BTC。在交易所买的BTC可能是假的，但只要提到钱包提到链上一定是真的BTC，而黄金掺其他元素从肉眼很难分辨，世界已混入大量假黄金，从银行买实物黄金离开柜台后发现是假的，银行不会赔钱，BTC不存在这个问题。

黄金只是在地球上稀缺，在太阳系并不稀缺，例如小行星带就有巨量的黄金。未来若人类前往火星，火星旁边的小行星带资源丰富，火星可成为重工业基地等，未来100年可能会发生这些事。所以总的来说，BTC是算法决定了稀缺性，是高仿黄金，是数字黄金，其很多特点已超越黄金。

当然，BTC也有问题，核心是能否抗量子计算。根据目前量子计算进展，未来10到15年可能出现能攻破现有双椭圆曲线加密算法的量子计算机，BTC能否及时升级到抗量子算法，POS相对容易升级，因为沉没成本低，但BTC靠矿工大会决定升级，矿工有大量矿机，若升级抗量子算法矿机就会变成废铁，所以矿工会尽量拖延升级时间，能否来得及升级不确定，POW存在沉没成本和利益集团阻挠风险，这是黄金所没有的风险。

至少在短期来说，BTC是更好的黄金。若要跟全球央行作对囤积黄金炒高价格，会遇到很多阻碍，市场会出现假黄金、纸黄金抛盘，且不交割。例如最近市场传言对黄金进口征收10%进口税，导致大量人在伦敦买黄金想运到纽约，结果伦敦黄金市场交割日延迟，说明其90%以上成交量是纸黄金，是空对空交易，面临提货压力时没有足够现货，只能延迟交货，这就是黄金市场部分准备金制度的体现。

历史上有人囤积白银，最后被美国政府整治。当时相关人员借了很多钱炒白银，后来美国商品交易所为此出台了大额仓位汇报机制，限制单一仓位规模。任何人想囤黄金白银做成特定模式，会受到各种不明攻击和政府整治。黄金市场有很强神秘性和不透明性，这点是BTC目前不存在的弊端，BTC目前比较透明，但如果传统金融体系在BTC市场利益足够大，可能也会出现类似黄金市场的问题，目前没人打压BTC核心原因是传统金融体系在其中利益还没达到那个程度，从传统金融市场来说，黄金涨太快或被囤积会导致传统金融体系崩溃，但BTC目前还没到那个地步，所以有操作空间。

全球央行手里有3.3万吨黄金储备，可随时救援。若有黄金售出者交割不了，央行体系的储备可以借给它避免违约，80年代法国曾有类似破产事件被央行借黄金救了。全球黄金存量约20.9万吨（截止2024年年末），央行储备足以平息部分恐慌，不会让价格涨得过于离谱。

以前加密货币市场存在阴谋论，怀疑中心化交易所是部分准备的，因为以前没有储备证明，现在有了默克尔树和储备证明，安全性提高，虽然仍可能存在问题，但难度加大。而黄金市场不存在储备证明和默克尔树证明，无法随时在链上查，这也是黄金市场最不透明的地方。

来源：36氪